Заседание ЦБ 14 февраля: ставка останется на уровне 21%, повышение маловероятно

Заседание ЦБ 14 февраля: ставка останется на уровне 21%, повышение маловероятно



Предстоящее заседание ЦБ будет первым в этом году и «опорным», т.е. с обновлением макропрогнозов, в т.ч. прогноза средней ключевой ставки. Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая считает, что основным вариантом станет сохранение ставки на текущем уровне — 21%. Не исключено при этом, что будут рассматриваться варианты ее повышения до 22-23%, однако этот сценарий сейчас представляется маловероятным. ЦБ, скорее всего, сохранит направленный сигнал о возможности дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях.

В базовом сценарии аналитики «Финама» прогнозируют пик ключевой ставки на уровне 21%, начало ее снижения не ранее середины 2025 года и снижение до 17-18% к концу года. Необходимыми предпосылками для снижения ключевой ставки должны стать устойчивое замедление текущей сезонно-скорректированной инфляции и снижение инфляционных ожиданий. По итогам февральского заседания ЦБ прогноз может быть обновлен.

Аргументы за сохранение ключевой ставки:

• Данные подтверждают, что достигнутая жесткость денежно-кредитных условий уже достаточна для остановки «кредитного перегрева». Рост кредитного портфеля банков резко затормозился в ноябре, а в декабре портфель сократился как в розничном, так и в корпоративном сегменте. Замедление роста кредитования — необходимый элемент политики ЦБ по устранению «перегрева» экономики и снижению инфляционного давления. С учетом временных лагов трансмиссии и заявленной нормализации бюджетной политики в этом году это должно способствовать замедлению внутреннего спроса и инфляции.
• Несмотря на высокие предварительные оценки инфляции за январь, в последние недели рост цен показывает отчетливые признаки замедления и приближения к норме: с 28 января по 3 февраля недельная инфляция составила 0,16% после 0,22% с 21 по 27 января, 0,25% с 14 по 20 января, 0,67% с 1 по 13 января.
• Стабилизация курса рубля и его локальное укрепление по сравнению с минимумами ноября-декабря может ослабить эффект переноса в цены ослабления рубля в конце прошлого года.
• Мониторинг предприятий (Банк России) за январь показывает продолжающееся замедление роста деловой и инвестиционной активности в условиях более сдержанного спроса и жестких условий кредитования, более умеренные планы по найму персонала (ниже значений 2023-2024 гг.) — это может интерпретироваться как движение экономики в направлении «мягкой посадки» с сокращением «перегрева».

Возможные аргументы за дополнительное повышение ключевой ставки:

• Инфляция пока остается слишком высокой: так, по итогам 2024 года она составила 9,52% (г/г), выше октябрьского прогноза ЦБ 8,0-8,5%, при этом, по оценке ЦБ, текущая инфляция с корректировкой на сезонность в декабре ускорилась до 14,2% SAAR против 13,8% в ноябре, а большинство показателей устойчивого роста цен возросли к предыдущему месяцу. Исходя из недельных данных Росстата на 3 февраля, инфляция в январе могла составить 1,23%. Это много, но ниже первоначальной оценки аналитиков (1,3%).
• Инфляционные ожидания населения в январе продолжили расти, оценки как ожидаемой (14,0%), так и наблюдаемой (16,4%) инфляции достигли максимумов с декабря 2023 г. Ценовые ожидания предприятий в январе остались близки к максимумам с апреля 2022 г., а средний уровень инфляции, закладываемые ими в бизнес-планы на этот год, составил рекордные (как минимум с 2019 г.) 10,7%.
• Сокращение «перегрева» экономики могло быть прервано вследствие масштабных бюджетных расходов в конце прошлого года (по традиции последних лет, повышенный уровень расходов может продолжиться и в I квартале). Это может препятствовать снижению инфляции.
• Неожиданный для рынка отказ Банка России от повышения ключевой ставки в декабре стал триггером для начала смягчения денежно-кредитных условий (снижение ставок банковских вкладов, доходностей ОФЗ, снижение кредитных спредов по высококачественным корпоративным облигациям). Пока это отражается лишь в незначительном снижении ставок по депозитам физических лиц и более заметном – по корпоративным депозитам, при этом условия кредитования остаются очень жесткими.

Аналитики отмечают, что охлаждение кредитования, укрепление рубля с начала года и, наконец, замедление недельной инфляции означают, что сейчас необходимости в дальнейшем повышении ключевой ставки нет. Вероятно, регулятор надеется, что в результате предпринятых ранее действий инфляция пойдет вниз, но пока не увидит устойчивых признаков этого, он будет стремиться сохранить хрупкое равновесие: — не ужесточать дополнительно финансовые условия, но и не способствовать их дальнейшему преждевременному смягчению, особенно в реальном выражении (по отношению к инфляционным ожиданиям) и учитывать сохраняющееся преобладание проинфляционных рисков, в частности, со стороны бюджетной политики. Поэтому может потребоваться сохранение жесткости в сигнале и в риторике.

При этом есть факторы неопределенности:

• Не вполне понятно, насколько устойчивой окажется тенденция снижения в корпоративном кредитовании, проявившаяся на фоне сезонного пика бюджетных расходов. К тому же сокращение объема кредитов в декабре произошло только в валютном сегменте, а по рублевым кредитам (чувствительным к ключевой ставке) рост, по оценкам аналитиков ЦБ, даже ускорился. При этом растут объемы размещений корпоративных облигаций, что может отчасти замещать более дорогие из-за макропруденциального регулирования кредиты банков.
• Сохраняются инфляционные факторы со стороны предложения, есть неопределенность в полном выполнении заявленной нормализации бюджетной политики, есть риски ухудшения внешних условий, что может оказать негативное влияние на курс рубля и инфляцию.
• Экономическая картина неоднородна по отраслям — предприятия, связанные с гособоронзаказом и с субсидируемыми кредитами, переносят жесткую ДКП значительно легче, чем те, кто ориентирован на рынок.

«Жесткость кредитных условий и динамика кредитования и на этом заседании станут серьезным аргументом для ЦБ не повышать ключевую ставку, хотя рассмотрение варианта повышения все-таки остается возможным. Однако высокие темпы инфляции в ноябре-январе и находящиеся на локальных максимумах последних лет инфляционные ожидания населения и бизнеса практически исключают пока возможность перехода к снижению ставки. ЦБ отмечает: большинство участников считают, что пик ужесточения ДКП в этом цикле пройден и ожидают начала смягчения ДКП в I полугодии 2025 года. Для того, чтобы остановить дальнейшее смягчение ДКУ и избежать формирования у рынков преждевременного ожидания скорого разворота ДКП (как это произошло в I полугодии 2024 и спровоцировало повышенный спрос на кредиты по плавающей ставке), ЦБ, скорее всего, сохранит направленный сигнал о возможности дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях (в более мягком варианте скажет о намерении удерживать ключевую ставку на высоком уровне в течение продолжительного времени)», — заключает Ольга Беленькая.